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机械行业：内需放缓 PE回落到12倍左右
机械行业中报业绩回顾
　　摘要
　　景气度继续回落。2008年7月份的PMI指数为48.4%，自2005年1月以来**回落到50%以下，较6月份回落3.6点，下降步伐在加快。6月新订单指数为46.2%，比上月回落6.4个百分点；新出口订单指数为46.7%，比上月回落3.5个百分点。
　　固定资产投资增速开始放缓。2008年7月份房地产行业完成固定资产投资3099.35亿元，同比增长22.4%，增速比6月大幅回落15.6个百分点，房地产开发投资增长乏力开始显现，预计房地产开发投资增长乏力甚至下滑的负面效应将出现在2009年；但占固定资产投资比例*大的制造业投资增速仍未放缓。
　　出口增速开始显示疲态。机械及设备出口增速大幅回落，但机电产品出口整体增速未减。7月份机电产品单月出口754.4亿美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6个百分点；6月份机械及设备出口218.5亿美元，同比增长19.6%，比上个月降低14.5个百分点。
　　现在的问题是成本回落了，需求增速也将放缓。房地产投资增速的下降*为明显，但是它在固定资产投资的占比也将下降；公用事业、大型基础建施建设的增长仍保持高增长，前七个月铁路运输业的固定资产投资增速达到35%；中西部地区的投资增速仍然较高，灾后重建投资规模将达到1万亿元。因此我们认为明年工程机械内需会放缓，但负增长的可能性较小。经过前期的调整，机械行业的2008年PE已回落到12倍左右，虽然行业景气度并未见底，但盈利和需求增速回落是“温和”的。
　　□ 招商证券研究所
　　1.经营成果及成长能力
　　总体来说，机械行业2008年中期实现了主营业务和利润的双增长，但主营业务收入增幅大于净利润增幅。细分子行业中，除**行业外，工程机械的净利润增长与主营业务收入增长方面的差距*大，其次是轴承行业；铁路设备、机床、船舶及海洋工程、冶金及采矿设备的净利润增幅仍大于主营业务收入增幅，表明这些子行业的盈利水平还未下降。
　　虽然收入在增长，但经营性现金流净额却未保持同步增长。只有铁路设备、冶金及采矿设备、轴承等三个子行业的经营性现金流净额实现了正增长，其他子行业的都在恶化。
　　成长性方面，机械行业整体收入增速在下降，利润增速下降更快，尤其以工程机械和冶金及采矿设备*为明显。净资产增速在加快，表明在经营状况开始恶化时，上市公司加快了筹资的步伐，或者利润分配意愿在降低，以应付未来资金需求紧张的状况。值得注意的是，尽管新签订单方面的状况在恶化，但船舶及海洋工程子行业的主营业务收入增速和主营业务利润增速在加快。
　　2.盈利能力
　　不出意料，机械行业上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行业的毛利率水平在改善，比如铁路设备、船舶及海洋工程以及机床行业等。部分子行业的净利率水平在下降，尤其以**和工程机械*为明显；ROE降低的子行业有工程机械、船舶及海洋工程和**行业，铁路设备、冶金及采矿设备和轴承行业的ROE上升明显。
　　3.费率及税率
　　机械行业整体的三项费用率在减少，但细分子行业的状况并没有看起来那么好。营业费用方面，只有我们关注的重点公司和工程机械及**行业在下降，其他子行业都在上升；管理费用率和财务费用率的情况和营业费用率的情况类似，只有船舶及海洋工程的财务费用率是个例外，其财务费用是负值。新会计准则实施后，除工程机械、船舶及海洋工程和**行业外，其他子行业的实际税率水平都在降低。
　　投资收益在下降，轴承行业、机床行业和船舶及海洋工程行业是例外。
　　机械行业景气度高位回落
　　1.机械行业景气指数高位回落
　　根据国家统计局网站公布的数据，二季度工业企业景气指数为135.7，比一季度上升2.4点，虽仍属高位运行，但与去年同期的146.9相比，则出现明显回落，主要原因是一季度出现雪灾水患等不利因素，导致景气指数下滑过大，虽然二季度有所回升，但总体经济景气下滑已经是板上钉钉的事实，如果下半年宏观调控趋势不变，预计工业企业景气指数下滑仍将继续。
　　2008年7月份的PMI指数为48.4%，自2005年1月以来**回落到50%以下，较6月份回落3.6点，下降步伐在加快。6月新订单指数为46.2%，比上月回落6.4个百分点；新出口订单指数为46.7%，比上月回落3.5个百分点。根据两年来的统计数据，制造业采购经理指数通常在春节后3-4月份达到高点，下半年季节性回落。
　　2.固定资产投资增速开始放缓
　　(1)房地产固定资产投资增速下降明显2008年7月份房地产行业完成固定资产投资3099.35亿元，同比增长22.4%，增速比6月大幅回落15.6个百分点，房地产开发投资增长乏力开始显现。由于2007年房地产开发投资意愿强烈，土地购置量和新开工项目增速较快，在2008年观望的市场氛围中，开发商一方面按照有关规定即时开工新项目，另一方面继续开发建设已经开工的房地产项目，因此，2008年以来各月房地产开发投资当月增速一直在30%以上，6月份更是达到了38.1%。但是，由于市场需求疲弱状况始终未出现明显变化，开发商的投资态度开始调整，突出表现为大多数房地产开发商采取了调整开发节奏、拉长开发周期、取消拿地计划等对策，预计房地产开发投资增长乏力甚至下滑的负面效应将出现在2009年。
　　(2)制造业固定资产投资尚未放缓
　　2008年7月份，制造业固定资产投资为4494.81亿元，与去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6个百分点；截至7月底，2008年的制造业固定资产投资为23764.7亿元，同比增加32.23%，占固定资产投资总额的32.9%，比例比上月上升0.4个百分点。
　　3.出口增速开始显示疲态
　　机械及设备出口增速大幅回落，但机电产品出口整体增速未减2008年1-7月份，机电产品出口额4642.2亿美元，同比增长25.8%，比1-6月份有所回升；7月单月出口754.4亿美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6个百分点。2008年1-6月份，机械及设备出口额1280.6亿美元，同比增长22.6%。从单月的数据来看，6月份机械及设备出口218.5亿美元，同比增长19.6%，比上个月降低14.5个百分点，降幅之大可以用“大幅回落”来形容。
　　工程机械行业数据分析
　　总体来说，工程机械上半年仍处于高速增长阶段，但增速在5月份开始出现下滑。按产品类别分，工程起重机处于*高，同比增长达93.3%，铲运机械增长比例也很高，全行业的销售金额收入同比增长达50.5%。主要细分产品上半年增速仍处于高速增长阶段，以工业车辆、工程起重机、装载机等增长*快，总体销量同比增长36.1%。
　　根据海关总署的统计数据，上半年我国工程机械进出口贸易金额为92.7亿美元，同比增长53.5%，其中进口金额29.2亿美元，同比增长23.8%，出口金额63.5亿美元，比上年同期增长72.3%，贸易逆差34.3亿美元。
　　2008年1-6月累计进口整机16.8亿美元，比上年增长12.2%，占进口总额的58%；零部件进口12.3亿美元，比上年增长44%，占进口总额的42%。细分到产品，履带挖掘机进口8.4亿美元，比上年增长19.5%，占进口整机的近50%；叉车进口1.5亿美元，与上年基本持平；隧道掘进机进口9695万美元，比上年增长17.6%。由进口可以发现，工程机械正在经历进口替代，除挖掘机及大吨位叉车外，大部分工程机械产品都已经实现自给自足，但关键零部件仍然依赖进口。
　　主要产品销售统计
　　1)挖掘机
　　2008年7月份，我国挖掘机市场销量达到4304台，同比增长24.4%；出口386台，同比下降13.1%。截至7月底，2008年我国挖掘机市场累计销售56212台，比去年同期增长34.8%%。2008年1-7月，6吨以下挖掘机销售7794台，占全部挖掘机销量13.9%；6吨以下挖掘机出口1274台，占全部挖掘机出口量的38%。
　　从区域销售占比来看，西南地区、长江中游、北部沿海是三个销量*多的地区，占全部销量的比例分别为18.5%、17.9%和16.7%。2007年1-7月，除长江中游和东部沿海外，其他地区的销量同比增长都比较快，*快的仍是中西部地区，排在**位的是西南地区(56.65%)，其次是黄河中游和西北地区，增速分别为55.38%和51.78%。
　　2)装载机
　　2008年7月，共销售装载机14156台，同比增长25.4%，同比增速在提高；出口1414台，同比增长73.5%，增速在下滑。截至2008年7月底，共销售装载机120429，同比增长29.9%，出口10695台，占总销量的8.9%，比去年同期增长117.1%。
　　3)叉车
　　根据工程机械协会的*新统计数据，2008年7月，我国叉车销量为15256台，同比上升9.13%，增幅大幅下滑；累计销量93632台，同比上升39.2%。公司方面，2008年1-6月安徽合力(600761行情,爱股,资讯)集团的销量增长15.1%，低于行业水平；杭州叉车集团的销量同比增长15.3%，也低于行业平均水平；大连叉车集团销量同比增长5.6%，远低于行业平均水平。
　　4)推土机
　　2008年7月，推土机销量为691台，同比增长25.4%；出口248台，占总销量的35.9%。
　　出口数量比去年同期增加32.6%。截止到7月底，推土机销量为5765台，同比增长28%；累计出口2003台，占总销量的34.7%，同比增长73.1%，远远高于销量增长率，表明出口对销量的增长仍起到了巨大的支撑作用。
　　在参加统计的12家企业中，山推2008年1-7月的销量为3134台，占全部销量的54.4%，在行业中的**地位愈发稳固，其次是宣工和天建，销量占所有12家企业总销量的比例分别为16%和10%。
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