正面:公司新能源项目陆续投产。天威薄膜已累计生产非晶薄膜电池组件1.3MW。天威风电已完成100台整机的装配,公司预计天威叶片今年可生产150 片1.5MW 叶片。天威硅业和乐电天威均生产出**炉合格的多晶硅。
负面:变压器盈利能力大幅下滑。第3 季度毛利率惊人的下滑至14.8%,同比环比分别收缩9 和8 个百分点。
参股类光伏业务利润贡献未有起色。第3 季度投资收益仅有不到4000万元,同比环比分别下降77%和44%。海外金融复苏的力度慢于预期,光伏各环节产能过剩情况未有改善。多晶硅价格持续下跌挤压新光硅业盈利空间。组件价格下滑亦未见止跌迹象,天威英利尽管产能利用率饱和,盈利能力却令人担忧。
负债率激增。总资产负债率和净资产负债率继续上升至71%和123%。
发展趋势:我们下调了09-10 年的盈利预测39-55%,通过1)考虑到未来高压电网投资增长趋缓,下调变压器销售量假设,考虑09年招标价格偏低,下调变压器毛利率假设;2)下调多晶硅价格和销量假设,下调晶体硅组件和薄膜组件价格和毛利率假设。
09-10 年的每股收益下调至0.66 和0.68 元,并引入11年每股收益0.70 元。我们难以清楚看到公司的盈利增长点。
估值与建议:股价对应 2010 年市盈率为48 倍,估值明显偏高。建议投资者等待更好的机会介入。