民生证券11月11日发布了煤炭行业2012年年度策略，主题为“业绩稳定增长，涨价背景下看好明年收益”。
以下为报告摘要：
煤炭行业盈利增长确定
按照《“十二五”节能减排综合性工作方案》，到2015年国内单位GDP能耗较2010年下降16%，我们认为在政府综合运用经济、法律、技术和行政手段后目标可以实现。但鉴于水电、核电、风电、太阳能、生物质能发展面临的问题，“十二五末非化石能源占一次能源比重提升到11.4%”的目标很难达到，煤炭占一次能源中的比重仍将保持高位，未来5年需求仍保持5-6%的复合增长。未来几个因素将制约煤炭的有效供给，行业仍将保持偏紧的供给格局，煤价继续上涨:1、国土部暂停探矿权审批，行业投资增速显著下滑，预计到2013年以后煤炭新增产能回落。2、煤炭重心加速西移，而规划产能增长*快的三西地区运力瓶颈长期存在。3、经过持续的资源整合以及上大关小，行业集中度迅速提高，煤企对供给端控制力**增强。4、受印度等因素影响，国际煤价长期看涨，进口明显受抑。成本方面资源税改革好于预期，个别省份严厉的价格调节基金也不会大范围推广，尽管未来各行业人工成本上涨不可避免，但煤炭行业销售净利率高，受影响小，因此未来煤炭行业业绩增长稳定。
估值研究：宏观流动性决定**收益，煤价决定相对收益
历年来看，煤炭板块业绩增长稳定，但估值波动远大于A股整体水平。我们统计了过去5年煤炭股PE显著波动的13个阶段，分析了煤炭股PE和相对PE变动与煤价及与下游的钢铁产量及价格、火电产量、国内外宏观因素等的关系，可以看出影响煤炭股**收益的主要是宏观流动性和信贷等货币因素，而相对收益则与行业及下游景气度密切相关，且煤炭股的相对PE 变动一般提前煤价1-2个月左右。
煤价上涨背景下，看好行业2012年投资收益
从当前煤炭股的估值来看，PE和相对PE无论从历史的纵向来看还是与其他行业的横向比较来看均处于低位。未来欧债危机逐步缓解、国内通胀下行趋势确立、流动性改善以及煤价上行的背景下我们看好煤炭股的投资机会。