民生证券11月11日发布了煤炭行业2012年年度策略,主题为“业绩稳定增长,涨价背景下看好明年收益”。
以下为报告摘要:
煤炭行业盈利增长确定
按照《“十二五”节能减排综合性工作方案》,到2015年国内单位GDP能耗较2010年下降16%,我们认为在政府综合运用经济、法律、技术和行政手段后目标可以实现。但鉴于水电、核电、风电、太阳能、生物质能发展面临的问题,“十二五末非化石能源占一次能源比重提升到11.4%”的目标很难达到,煤炭占一次能源中的比重仍将保持高位,未来5年需求仍保持5-6%的复合增长。未来几个因素将制约煤炭的有效供给,行业仍将保持偏紧的供给格局,煤价继续上涨:1、国土部暂停探矿权审批,行业投资增速显著下滑,预计到2013年以后煤炭新增产能回落。2、煤炭重心加速西移,而规划产能增长*快的三西地区运力瓶颈长期存在。3、经过持续的资源整合以及上大关小,行业集中度迅速提高,煤企对供给端控制力**增强。4、受印度等因素影响,国际煤价长期看涨,进口明显受抑。成本方面资源税改革好于预期,个别省份严厉的价格调节基金也不会大范围推广,尽管未来各行业人工成本上涨不可避免,但煤炭行业销售净利率高,受影响小,因此未来煤炭行业业绩增长稳定。
估值研究:宏观流动性决定**收益,煤价决定相对收益
历年来看,煤炭板块业绩增长稳定,但估值波动远大于A股整体水平。我们统计了过去5年煤炭股PE显著波动的13个阶段,分析了煤炭股PE和相对PE变动与煤价及与下游的钢铁产量及价格、火电产量、国内外宏观因素等的关系,可以看出影响煤炭股**收益的主要是宏观流动性和信贷等货币因素,而相对收益则与行业及下游景气度密切相关,且煤炭股的相对PE 变动一般提前煤价1-2个月左右。
煤价上涨背景下,看好行业2012年投资收益
从当前煤炭股的估值来看,PE和相对PE无论从历史的纵向来看还是与其他行业的横向比较来看均处于低位。未来欧债危机逐步缓解、国内通胀下行趋势确立、流动性改善以及煤价上行的背景下我们看好煤炭股的投资机会。