煤炭产能释放压力大，但铁路瓶颈制约煤炭有效供给：十二五规划煤炭重心进一步西移，我国煤炭产量增长主要来自三西地区。而既有铁路潜力接近上限，新建铁路要到15 年左右才能发挥运能，西煤东运的铁路瓶颈将成为煤炭产量增长的主要障碍。
根据主要省份煤炭企业在建煤矿投产进度，我们测算2015 年我国煤炭产量将达到49 亿吨，远远超过发改委设置的38 亿吨的天花板。不考虑铁路瓶颈，12 年供求偏紧，13 年供求偏松，考虑铁路瓶颈，十二五期间煤炭供求将持续紧张。
下游行业增速趋于下降：目前经济处于下滑趋势中，煤炭下游四大行业增速趋于下降，我们预计2012 年下游四大行业增速如下：火电增速11%（11 年13.8%），生铁增速5%（11 年10%），水泥增速5%（11 年15%）合成氨增速3%（11 年5%）。火电增速或将超预期。今年旱情严重水库蓄水较少，10 月水电增速-15.2%，火电增速14.5%，高于电力增速5 个百分点。预计此种情况将延续到明年6 月份汛期来临之前，未来发电量增长将主要依靠火电。
从宏观指标及政策走势看，煤炭股处于底部或接近底部：我们拟合了宏观的四个指标—CPI、存款准备金率、M2 增速和GDP 季度增速与煤炭指数的走势，目前煤炭指数处于底部或接近底部。未来皇后宏观政策预期将进一步宽松，建议战略性建仓煤炭股。投资煤炭股的逻辑在于首先享受宏观政策带来的股市红利，然后等待转暖的政策带动煤炭基本面的好转，以支撑预期上行的股价。
战略性建仓煤炭股，推荐四类组合：明年10 倍P/E 煤炭公司：中国神华和中煤能源、兰花科创和神火股份；资产注入预期明确公司：潞安环能、冀中能源、大有能源、平庄能源；高成长+定增公司：山煤国际、永泰能源；合同电煤价格上涨受益公司：国投新集。