长期增长趋势确立 短期受压于焦煤价格

    公司在澳洲再次出手收购。兖州煤业（600188）全资子公司兖煤澳洲与澳大利亚格罗斯特煤炭公司签订合并协议，交易完成后，兖州煤业持有兖煤澳洲的77%股份，格罗斯特现有股东将持有兖煤澳洲的23%股份，兖煤澳洲取代格罗斯特在澳交所上市交易。此次交易兑现了兖州煤业09年收购菲利克斯时向澳洲政府所做的关于兖煤澳洲上市的承诺。

    格罗斯特公司12-15年产量复合增长率达15%。格罗斯特公司原本是一家位于新南威尔士州的中小型煤炭公司，原煤产能仅300万吨。11年公司一举收购了Middlemount矿井（80万吨，50%权益）和Donaldson矿区（250万吨）。未来三年，格罗斯特公司本部及Donaldson矿区均有扩产空间，预计15年格罗斯特公司产量将达到1000万吨。预计兖煤澳洲到2013年产量将达到3300-3500万吨，有望超过公司本部产量。

    收购将改善公司澳洲煤炭外运。格罗斯特公司持有纽卡斯尔港11.6%的权益，收购后兖煤澳洲对纽港的持有比例进一步上升，15年格罗斯特公司纽港外运份额将达到1150万吨，这高于格罗斯特15年新南威州900万吨的产量估计，兖煤澳洲通过纽港的外运空间将得到改善。

    格罗斯特盈利能力与菲利克斯相当，收购对EPS贡献微小。扣除掉汇兑损益的影响，兖煤澳洲11年上半年实现净利约8.4亿元，净利润率17.5%，格罗斯特2011财年净利润率为17.7%。此次为换股收购，由于收购标的盈利能力略高于兖煤澳洲，故收购对EPS提升作用很小。

    澳洲焦煤价格短期内仍有较大压力，维持“谨慎增持”评级。澳洲焦煤现货价格仍在下行通道之中，这符合我们年度策略对澳洲焦煤价格走势的判断。2012年一季度日澳焦煤合同价下调至235美元/吨，较11年四季度下调50美元。我们对12年国际焦煤价格仍持谨慎态度，国际焦煤价格的转向有赖于欧债问题的解决和中国经济的走势，预计公司11、12年EPS分别为1.82元、1.84元，维持“谨慎增持”评级。