煤价淡季有压力 下行空间不大

    煤炭消费旺季已度过大半，淡季即将来临，尽管自2011年四季度以来中转地煤价已经出现一定下跌，但我们认为，进入淡季后，煤价特别是中转地煤价仍面临一定压力。

　　中转地煤价持续下跌

　　根据Wind资讯的数据，截至1月30日，秦皇岛港动力煤山西优混价格跌至785元/吨，自2011年11月中旬其创出本轮价格新高860元/吨后已累计下跌75元/吨，跌幅为8.72%。这也是自2011年5月初以来山西优混价格**跌至800元以下。

　与此同时，环渤海动力煤价格指数也相应下跌，自2011年11月中上旬的853元/吨跌至2012年2月1日的782元/吨，累计跌幅为71元/吨，跌幅为8.32%。对于中转地动力煤价格的此次下跌，我们认为，大的背景是我国经济增速的下降，而具体原因主要是电力企业提前备煤且储备充分，同时政府对价格的临时干预措施也对煤价产生了一定的抑制作用。煤价淡季有压力 下行空间不大

　　国际煤价有所反弹

　　从国际煤炭价格走势看，经过近一年的震荡下跌后，终于在近期出现反弹。根据Wind数据，澳大利亚纽卡斯尔NEWC动力煤现货周价格2012年1月30日为117.3美元/吨，比2011年12月中旬的110.28美元/吨上涨7.02美元/吨，上涨幅度为6.36%。但较一年前的高点136.3美元/吨仍有约14%的跌幅。

　　对于此次国际市场煤价的反弹，我们认为，一方面是前期跌幅较大且下跌时间较长，市场有自我修正的要求。自2011年1月中旬创出136.3的高点后一直呈震荡下跌的趋势，直到2011年12月中旬创出110.28美元/吨的低点，累计下跌26.02美元/吨，下跌幅度为19.09%；震荡下跌的时间长达近一年。另一方面从国际经济层面看，由于欧美等发达国家经济前景不确定性较大这一基本面因素并没有发生变化，国际煤炭市场的需求并未有大的起色，市场信心也并不充足。另外，对我国东南沿海地区来讲，国际煤价跌至前期低点时相对环渤海港口的煤炭平仓价格就有了一定竞争力，因此这些地区进口煤炭会增加，而国际煤价反弹到一定程度后则其竞争力会有所下降。由此我们判断，国际市场煤炭价格反弹应是弱势反弹，预计短期内其价格不会发生趋势性的改变。

　　产地煤价基本稳定

　　中转地煤价和国际市场煤价非常敏感，能迅速反映市场供求的变化，因此其变动频繁。产地价格则相对较为稳定，变化也慢些。

　　以山西贫混煤坑口含税价格为例，根据百川资讯的数据，自2011年中旬以来，其630元/吨的价格没有发生变化。其他地区的煤价也大都如此，即使有所变化，幅度通常也不大，如山西长治、晋城以及内蒙古等地的煤价近一年来的变化基本都是如此。

　　产地价格通常较为稳定，原因在于其远离消费地，中间还有运输等环节，中转地价格会迅速反映消费的供需状况，而中间环节的收入和利润空间在相当大的程度“屏蔽”了消费端导致的短期价格波动。因此，中转地短时间内的价格变化并不足以传导至上游产地的价格特别是煤矿的出厂价格。只有当中转地的价格变化形成趋势且持续的时间较长时，才有可能导致上游煤炭产地的价格发生一定程度的变化，就是说存在相当程度的时滞。

　　经济增速下滑致旺季不旺

　　通常来讲，冬季是用煤旺季，但2011年的冬季则是旺季不旺。其根本原因是我国经济增速有所下降，且目前仍在持续。数据显示，2011年**季度我国GDP同比增长9.7%，而第四季度降至9.2%。从工业增加值看，2011年2、3月同比增长14.9%和14.8%，而2011年10-12月则分别为13.2%、12.4%和12.8%。其中用煤大户电力、钢铁、建材等增速下降更为明显，如电力和热力的生产和供应行业2011年2-3月份工业增加值同比增长为13%和13.5%，而10-12月份降到8%、7.6%和9.9%。黑色金属冶炼及压延加工业2011年2-3月份工业增加值同比增长11.5%和9.3%，而10-12月份分别降到10.7%、9.7%和9.4%。经济增速特别是用煤大户行业增速的下降，其必然影响对煤炭的总体需求，也就是会相对减少对煤炭的需求。

　　具体看，电力企业在2011年9月份开始增加冬季用煤储备，这就是提前增加了对煤炭的采购，而且储备十分充足。以国内重点直供电厂库存为例，根据Wind数据，2010年9-12月份平均库存为5930万吨，而2011年同期数据为7377万吨，同比增长24.4%。对应时期国内发电量分别为11042亿度和12736亿度，增幅为15.34%。另外国内重点直供电厂煤炭库存天也从2011年8月份的15天左右增至2011年12月份的20天左右。这表明2011年冬季电厂煤炭储备十分充足，电厂能够从容应对市场变化。

　　转入淡季煤价有压力

　　春节过后，特别是进入3月份以后，严寒逐渐过去，天气渐渐转暖，用煤取暖和用电取暖都会逐渐减少，煤炭即将进入淡季，煤炭价格预计仍会面临一定的压力。

　　从2012年以来的情况看，在今后一段时间我国经济增速有所下降的态势仍会持续。从Wind资讯得到的数据显示，市场预测的2012年**季度GDP同比增幅平均值为8.28%，而2011年第四季度实际增长幅度为9.2%。当然其预测数据仅供参考，但今年一季度经济增速继续向下的可能性是很大的。而且经济的企稳也需要一个过程，更不用说出现向上的拐点了。因此，社会特别是用煤量大的行业对煤炭的需要仍将处于较为低迷的状态。比如钢材，以上海地区直径12MM的普通圆钢为例，根据Wind数据，自2011年8月中下旬以来，其价格一直处于下跌态势，从每吨4850元跌至2012年2月2日的4270元，跌幅大约为12%。从目前看，钢材市场仍然低迷，这将继续影响其对煤炭的需求。

　　电力也是如此，因为一切经济活动都离不开电，经济增速下降的情况下用电量的增速也将受到影响。根据目前普遍预计，2012年发电量增速将从2011年的11.98%下降至9%。从这方面看，前期一直处于回调状态的中转地动力煤价格仍面临向下的压力。

　　不过，也应该看到，取暖用煤用电进入淡季，但其他方面的经济活动却会逐渐活跃，有的会进入旺季，如纺织、建筑及一些加工业等。因此，社会各界对煤对电的需求相对不会有大幅的减少，更不会**减少，煤价也将得到支撑。由此判断，淡季的煤价有很大可能是处于低位运行状态，大幅下跌的可能性也不大。

　　值得注意的是，各子行业情况存在明显差异。由于我国电力消耗煤炭占全部煤炭量的一半左右，再加上其他行业对动力煤的消费，可以说动力煤代表了整个煤炭市场的一个比较大的部分。但从细分市场看，除了动力煤外，还有炼焦煤、无烟煤等，其市场状况有着明显的差异。