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电科院:电器检测独特业务模式,造就公司高盈利

电科院:电器检��独特业务模式,造就公司高盈利:

高固定资产投资使行业具有较高的进入壁垒。电器检测行业属于典型的技术、设备密集型行业,电科院2012年底固定资产、在建工程和工程物资总额为17.64亿元,占公司总资产的比例达到70.7%。电器检测的重资产特性,使该行业具有一定进入壁垒:很多企业难以拿出如此大量资金进行投资建设;对于已在该行业的企业,新建产能也需要大量资金,而且时间跨度较长。公司作为上市公司,资金来源将更加多元化,有利于公司投资建设:公司上市募集资金7.85亿元,今年又发行了中期票据2.3亿元,具有资金优势。
    “卖方”特性促使公司拥有良好的经营性现金流。目前高压电器检测需排队等候,是“卖方”市场,公司并不需要进行主动营销,基本是客户找上门进行检测,公司销售费用率呈逐年下降趋势。电器检测一般是先收取检测款,才出具检测报告,且检测数量多、单次费用少,因此公司应收账款较少。公司对客户一般采取预收检测款项的方式,从预收账款的走势可以部分了解公司短期订单的情况,我们认为只要公司预收账款保持稳定或增长,就表明公司业务的正常发展。2012年以来公司预收账款持续增长,2013年上半年公司预收账款已超过6000万元。电器检测只需要少量耗材,公司存货为零。由于上述因素,公司经营性现金流良好,每年经营性现金流均大于净利润。
    “服务”特性造就公司强大的盈利能力。公司做高低压电器检测服务,成本主要是固定资产折旧和人力成本,再加上行业的旺盛需求,公司具有较高的毛利率,过去几年毛利率基本维持在70%左右。这几年是折旧的高峰期,公司要保持收入的高增长来覆盖折旧的快速增长,之后随着折旧平稳,公司规模效应体现,收入增长越快,毛利率提升越高。公司净利率不断提升,从2008年的31.7%提升到2012年的40.5%,表明公司的盈利能力不断提升。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。
    风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。

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