造纸行业：景气回落 关注成长性低市盈率公司 （三）

    三、第四季度投资策略

    （一）08年全年业绩增幅低于08年上半年07年，中国造纸工业纸及纸板产量**大于消费量，07年全年和08年前7个月，纸及纸造制品的投资增幅均保持在26%以上，06年纸及纸造制品投资增速放缓和07年底以来的因节能减排关闭纸厂减少产能的双重效应引起的纸产品结构性的供应短缺，正在被07年以来的26%的纸造制品投资增幅所弥补，07年及07年后，造纸工业总体供过于求。我们认为下半年及今后一段时期，造纸行业的经营环境要逊于08年上半年，因此，我们认为08年上半年造纸行业景气已达到高点，08年下半年及09年造纸行业景气和行业盈利能力将从高点回落。

　　我们预计，08年下半年木浆和废纸价格将略低于08年上半年。08年8月以来，前期提价幅度较高的一些中高文化纸、普通卡纸的价格已出现小幅回落，经历了近一年提价的大部分纸产品，下半年价格可能小幅回落，而箱板纸的生产企业，受工业增速下滑的影响，其价格和产品盈利能力将继续下降。这样，08年下半年（相对于07下半年）产品价格涨幅将低于08年上半年（相对于07上半年）的涨幅，08年下半年营业收入和产品毛利率（相对于07下半年）的涨幅将低于08年上半年，因此，08年全年，因价格上涨而带动的造纸行业上市公司（整体）营业收入和净利的增长幅度，低于08年上半年的增长幅度，而因销量增加带动的营业收入增幅与上半年持平。全年“三费”占营业收入比例和所得税率基本维持上半年水平。

　　我们预计：08年全年造纸行业上市公司（整体）营业收入同比增长22%左右，净利润同比增长（含亏损上市公司）48%左右。

　　预计，09年随着全球经济增长的放缓，纸及浆的需求增长也将回落，与08年比全球浆的价格和主要纸产品价格将有所下降。在中国，因经济增长的放缓，预计造纸行业总的消费增长幅度将低于08年，中国造纸行业在经历了08年原料价格和纸价格的较大幅度增长后，09年纤维原料价格和纸产品价格将有所回落，因此，09年营业收入的增长将主要来自经营规模的扩张，09年净利润的增长将主要来自因营业收入的增长和“三费”占（营业收入）比的继续降低，与08年比，由于营业收入和净利润增长中缺少价格上涨和产品盈利能力提高的因素，09年全年造纸行业上市公司（整体）营业收入和净利润同比增长将大幅低于08年。

　　（二）08年第四季度投资策略

    08年下半年，由于美国次贷危机引发的金融危机及对美国和全球金融市场、经济的影响正在显现，全球经济增长放缓及通涨压力对消费和经济增长的负面影响愈来愈明显，受价格高企和纸张需求减弱和的影响，持续上涨了近四年多的木浆和废纸价格已开始回落。在中国，近年来持续的货币紧缩和宏观调控政策效应的累积作用已显现，中国经济增长放缓的趋势已形成，美国的金融危机和中国主要出口国家经济增长放缓，使中国经济的外部环境更加严峻，目前，大量中小企业的倒闭，正说明我们面临宏观经济环境的严峻性。另一方面，面对美国金融危机、金融市场的严峻形势及由此引发的全球金融市场的动荡，08年9月以来，美国接连出手挽救二房和AIG公司，各国政府也相继出台救市措施，08年9月19日，美国政府宣布推出一项史上*大规模的金融拯救行动的“**资产解救计划”。另一方面，为确保中国经济的平稳健康发展，08年9月15日，央行宣布“双率齐降”，是4年来**降息和5年来**下调存款准备金率，宏观调控的方向已出现转变的可能。美国金融市场的危机、全球经济的暗淡、金融市场的动荡与美国****的大规模的拯救计划交织；中国持续的宏观调控效应的显现及经济增长放缓与宏观经济调控方向可能转变交织，增加了全球和中国经济发展的不确定性。

　　美国的金融危机及由此引发的全球市场的动荡，加大全球和中国经济发展不确定性，其对行业和消费信心的影响程度难以预测，同时，造纸工业景气开始回落，在这样的大环境下，08年第四季度，我们将重点关注子行业景气度相对较高的公司中，寻找市盈率低，且今后几年可能有持续增长能力的个股，同时，我们将所关注公司的评级下调为持有评级，第四季度，我们重点关注博汇纸业和晨鸣纸业。

造纸行业：景气回落 关注成长性低市盈率公司 （三）