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造纸行业：景气回落关注成长性低市盈率公司（一）

       08年上半年上市公司业绩增长及构成
　　08年上半年，造纸类上市公司总营业收入、总的利润总额和总的净利润比上年同期分别增长29.73%、61.11%和69.84%；上市公司总的净利润同比69.84%的增幅中，产品盈利能力的提高、营业收入增长、“三费”占（营业收入）比降低和所得税率的下降分别贡献了25.62个百分点、29.37个百分点、8.19个百分点和6.66个百分点，产品盈利能力提高对利润增长的贡献*大。
　　08年上半年行业景气达到高点
　　08年全年造纸行业整体业绩增长幅度将低于08年上半年；与08年比，由于营业收入和净利润增长中缺少价格上涨和产品盈利能力提高的因素，09年全年造纸行业上市公司（整体）营业收入和净利润同比增长将低于08年。
　　08年第四季度投资策略及重点关注公司
　　美国金融危机及由此引发的全球金融市场的动荡，加大全球和中国经济发展不确定性，其对行业的影响程度难以预测，同时，造纸工业景气开始回落，在这样一大的环境下，08年第四季度投资策略是：从子行业景气度相对较高的公司中，寻找市盈率低，且今后几年可能有持续增长能力的个股，同时，我们将所关注公司的评级下调为持有评级，第四季度，我们重点关注博汇纸业和晨鸣纸业。
    一、行业概况
    （一）08年前7个月造纸行业概况

2008年1至7月份，机制纸及纸板产量达4850.83万吨，比上年增长13.1%，其中新闻纸产量280.33万吨，比上年增长6.6%。机制纸及纸板产量继续保持较高的增长。07年底以来，造纸工业景气持续上升，带动了造纸及纸制品业固定资产投资持续增长，2008年1至7月份，造纸及纸制品业固定资产投资累计完成额542.93亿元，同比增长26.2%；固定资产投资增幅接近07年全年水平，行业景气上升，带动固定资产投资增幅回升。
    （二）国际原料价格开始回落

续07年全年国际原料价格的持续上涨后，08年**季度，国际原料价格的继续上涨，2007年12月28日至2008年3月26日，（FOEX）硬木牛皮浆的欧洲美元价、漂白软木牛皮浆的欧洲美元价和漂白软木牛皮浆的美国美元价，分别每吨775.23美元、869.3美元和864.67美元上涨到800美元、880美元和880美元，08年**季度涨幅分别为3.19%、1.23%和1.77%。
　　2008年6月17日上述三个价格分别为840美元、904.72美元和880美元。于2008年3月26日比，近三个月涨幅分别为2.5%、2.81%和0%，美国市场的美元计价的漂白软木牛皮浆，近三个月滞涨。而欧洲市场以美元计价的浆价格的上涨，主要是欧元对美元汇率的提高。
　　2008年9月16日上述三个价格分别为819.26美元、867.46美元和873.96美元。于2008年6月17日比，近三个月间分别下降了2.47%、4.13%和0.69%。
　　08年前三个季度，（FOEX）硬木牛皮浆的欧洲美元价、漂白软木牛皮浆的欧洲美元价和漂白软木牛皮浆的美国美元价，分别经历**季度的小幅上涨，**季度的滞涨和第三季度下降三个阶段。

从2008年1月1日至2008年6月30日，6个月间，3#美废、8#和11#美废期货价格分别上涨了8.16%、32.89%和7.46%，进入下半年，美废期货价格开始下降，从2008年6月30日至2008年8月31日二个月间，3#美废、8#和11#美废期货价格分别下降了1.89%、1.67%和6.12%。美废期货价格经历个较长时期持续上涨后，出现回落迹象。

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