细数受益配电网建设的十大龙头企业

细数受益配电网建设的十大龙头企业配电网建设将掀高潮，又有哪些细分领域的龙头企业将受益？

国电南瑞：业绩符合“前低后高”预期，预计下半年主营增速提升

国电南瑞发布2013年半年报，报告期内公司实现营业收入25.68亿，同比增长20.12%，完成全年计划34%；实现营业利润3.21亿，同比增长3.61%；实现归属净利润实现净利润4.15亿，同比增长34.61%，完成全年计划30%。

公司净利润增速显著高于营业利润增速是因为软件相关税收额变化所致。

总体来看，公司主营业务增长情况还是符合市场“前低后高”预期。

从十八届三中全会报告来看，未来电力方面的改革主要在于理顺价格机制，预计输配电等具备自然垄断属性的环节将维持现有运行格局，核相仪电力设备行业不需要顾虑电力体制改革供售电等竞争性环节即使放开对投资只会形成利好。

细数受益配电网建设的十大龙头企业这主要是因为调度、轨交招标大规模招标主要延迟集中在下半年。

传统业务方面，变电、用电增速分别为22.26%和32.02%，主要得益于智能电站的推广以及智能电表招标量的提升；调度、配电和轨交则分别下降21.79%、14.02%以及12.75%。具体来看，调度下降主要是因为省调方面招标下降，而地县调市场未启动；轨交下降主要是12年地铁接单为小年。公司业务中出现较大幅度变动的是电控和发电/工控。电控实现翻倍增长主要是公司接手较多风电场总包业务。

毛利率上半年为25.36%，同比降低4.89%。下降的原因一是业盈利水平较好的调度及配电业务占比下降；二则是电控、轨交等具体业务毛利率降低。应指出的是，公司费用率仍维持下降趋势，同比降低3.03个百分点。

判断下半年会有多种积极因素刺激公司主营增速回升，主要包括：(1)变电业务保护产品占比提升，盈利能力增强；(2)地县调度招标启动，份额维持**；(3)近30条轨交招标，且招标集中在下半年；(4)配电成为政府改善民生重点，电网正加紧制定改造计划。细数受益配电网建设的十大龙头企业下半年建设进程有望加速，订单50%增长；(4)电控业务中励磁产品占比提高，毛利率也将回升。

继续维持对于南瑞的长期推荐逻辑：作为老牌国网系企业，南瑞无论技术实力还是管理水平都显著强于行业内大部分竞争对手。目前公司实现了从上游发电到下游用电自动化的全线覆盖，是行业内产品线*齐全、总包能力*强的二次企业之一。在当前，智能电网的建设毫无疑问是趋势向上的。

短期我们可能看到配网自动化的推广，未来可能还有新式智能电站和微网。而无论哪个环节出现爆发，南瑞都能充分受益。 

自2012年*低点以来，许继股价累计涨幅已超过200%。期间，许继的PE估值(ttm)和EPS(过去12个月)都上升了。但细究，股价上涨*为关键的推动因素还是业绩的大幅上涨：PE-ttm上升了57%，而EPS却上升了113%。站在当前时间，许继总市值约155亿元，是否还有上升空间？本质上这还是要看其业绩的未来成长力。未来3年，我们认为公司业绩还可维持高速增长，年复合增速在50%以上。我们给予公司3个月目标价40元，维持买入评级。

今年珠海许继净利润还可高速增长，明年进入平稳增长期由于山东配网大单，近两年珠海许继收入和净利润都大幅增长。但是，公司配网业务规模已经较大，山东配网大单的获取模式也难以复制到其它网省公司，山东配网自动化高投入的三遥模式在其它网省公司也难以复制，再加上南瑞等竞争对手不断加强各自配网业务的投入，珠海许继业绩步入平稳增长期的概率很大；由于软件类产品占比提升，今年净利润增速会高于收入增速。配网领域政策层面的信息以及订单的获取会对许继电气股价产生正面的催化作用。

我们认为直流业务是公司未来3年*大的看点，有望使业绩超预期随着公司控股股东许继集团柔性输电分公司资产的注入，公司直流输电业务的竞争力与规模将更上一个台阶。根据“十二五”期间国**高压直流输电工程规划，乐观预计，2013~2015年许继可累计获得60亿元特高压输电控保系统和控保装臵订单，可累计获得100亿元特高压换流阀订单；二者可累计贡献27亿元的净利润，而2012年许继电气的净利润只有5.7亿元。2013Q4预计宁东~绍兴的项目会获得核准并进行招标。而2014年将是招标大年。

管理水平还可提升，销售和管理费用率还有5个百分点左右的下降空间管理改善是公司2012年和2013年上半年业绩爆发性释放的关键所在。与行业标杆相比，许继销售和管理费用率合计还有5个百分点左右的下降空间。以2012年的营收为基数，期间费用率每下降一个百分点，能贡献约6000万的净利润，即上述5个百分点左右的下降空间能累计贡献约3.0亿元的净利润。管理水平提升还能对许继的业绩增长提供较大的贡献，可提供业绩弹性。